东富龙32亿元增资“大兴土木”
东富龙资金储备充足，主营业务现金流充沛，无需增资。
本刊记者?杜鹏/文
东富龙（300171.SZ）是一家制药设备上市公司，主要产品涵盖注射剂单机及系统、医疗设备与耗材、净化设备与工程，2020年实现收入分别为12.22亿元、2.44亿元、2.89亿元。目前，公司市值约260亿元。
近期，东富龙宣布增资32亿元，将对现有股本产生较大摊薄。目前公司资金充裕，无任何有息负债，无融资满足资本支出的需求。历史上，东富龙一直采用轻资产运营模式，而本次增资将使其固定资产激增近9倍，使其直接转变为一家重资产上市公司，进一步降低上市公司本就较低的盈利能力。
资金充足
3月1日，东富龙发布非公开发行预案，拟募集资金不超过32亿元，其中5.3亿元用于生物制药装备产业试制中心项目，9.9亿元用于江苏生物医药装备产业化基地项目，12.5亿元用于杭州生命科学产业化基地项目，4.3亿元用于补充营运资金。
本次增资定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。若按3月8日收盘价42.36元/股的八折发行，本次增资需新发行股份9443万股，对目前6.28亿总股本的摊薄比例达到15%。而且，2022年以来市场行情不佳，东富龙已下跌17%，未来仍存在下跌的可能性，增资对老股东权益摊薄的比例可能更大。
然而，东富龙并不缺钱。2021年9月30日，公司货币资金19.37亿元，交易性金融资产17.13亿元，合计36.5亿元，无任何有息负债。
除了丰厚的现金储备外，东富龙主营业务每年还持续创造巨额现金流。从历史数据来看，公司多年以来的经营现金流净额均为正数，2019-2020年及2021年前三季度经营现金流净额分别为4.46亿元、11.16亿元、9.62亿元，未来继续创造现金流的趋势有望持续。
可以看出，东富龙完全可以利用自有资金满足资本支出需求，根本无需增资募资。
从过往经营来看，东富龙属于轻资产生产模式，资本开支不多，其自2011年IPO以来至2020年期间，每年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金均未超过1亿元，2018-2020年分别只有3201万元、1403万元、2672万元。2021年9月30日，公司固定资产只有3.25亿元，占总资产的比例仅为3.62%。
若本次增资成功，按照预案计划，32亿元增资资金大部分将转为固定资产。届时，东富龙固定资产总额将直接逼近40亿元，达到目前的10倍左右，彻底成为一家重资产上市公司。可以说，本次增资宣称的投资计划与其轻资产生产模式完全相悖。
具体来看，本次增资募投项目支出主要包括三部分，即建安工程、设备购置及安装、研发费用，全部募投项目这三部分的投资金额合计分别为20.19亿元、7.69亿元、2.16亿元。
可以看出，真正用于主业的设备购置及安装和研发费用仅有9.85亿元，不及增资募资总额的三分之一。其余大部分资金均用于建安工程，本质上也就是盖楼。按照5000元/米的建安成本计算，20.19亿元可以建设40.38万平方米的建筑物，对于一家员工总数只有2661人的上市公司，真的有必要吗？
从历史经营来看，东富龙本身就是一家盈利能力并不强的上市公司。Wind资讯显示，其扣非加权ROE自2010年以来从未超过14%，2017-2019年更是连续三年低于3%。在上述募投项目建成后，投入金额最多的建安工程根本就无法直接产生效益，将进一步降低上市公司盈利能力。
高增长难持续
2018年以来，东富龙业绩高速增长。财报显示，2019-2020年及2021年前三季度，公司收入同比增速分别为18.11%、19.6%、54.61%，净利润同比增速分别为106.95%、217.86%、93.69%。
伴随着业绩高增长，东富龙股价也是一路上涨，从2018年的5元左右最高涨至2021年8月创下的历史新高68元/股，期间最大涨幅超过12倍。东富龙总市值最高达到427亿元，目前仍有260亿元。
从2019年算起，东富龙业绩高增长时间已接近三年，这种高增长趋势还能持续下去吗？
从历史上来看，东富龙是一家具有典型周期性的上市公司，业绩高增长往往难有持续性。
2010年开始，受益于新版GMP认证，下游制药企业加大固定资产投资，带动上游的制药设备行业迎来快速发展，行业增速超过30%。东富龙营业收入快速增长，从2011年的6.49亿元增长到2015年的15.56亿元，净利润也从2.17亿元增长到3.87亿元。
之后，随着新版GMP认证带动的药企固定资产投资接近尾声，2016年东富龙收入负增长，利润端也快速下滑，盈利能力持续下降，2018年收入为19.17亿元，净利润仅为7046万元。
进入2019年，整个制药设备行业销售额见底回升，东富龙业绩迎来反转，2020年实现收入27.08亿元，净利润4.63亿元；2021前三季度实现收入28.82亿元，净利润5.58亿元。
本轮制药设备行业见底回升主要受两个因素驱动，即生物药爆发和新冠疫情催化。
过去几年，国内生物药迎来黄金发展期，生物药企业数量快速增加，生物药持续加速上市，信达生物、君实生物等大量创新药企纷纷登陆资本市场。相比传统化药，生物药生产难度相对较高，生物药企业普遍偏向自建生产产能，固定资产投入大，从而带动制药设备行业发展。
但是，自2021年下半年以来，生物药的黄金发展期开始终止并快速进入行业寒冬。
但是，自2021年下半年起，生物药的高速发展期宣告结束，迅速步入行业低谷。
从政策层面来看，2021年7月2日，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》征求意见稿，要求在药物进行临床试验时，应尽量为受试者提供临床实践中最佳治疗方式/药物。意见稿直指行业低水平、重复研发的弊端，直接将许多在研药品排除在外，大量伪创新生物药企面临重大洗牌。
从资本市场来看，创新药企如今已成为被抛弃的对象，股价暴跌的上市公司随处可见。例如，自2021年以来，国内规模最大的恒瑞医药股价已从97元跌至36元，信达生物从107港元左右跌至仅27港元，贝达药业从143元跌至约50元。
目前，国内创新药在政策和资本市场的双重压力下已进入历史上的最黑暗时期。股价暴跌后，创新药企基本丧失了融资功能，大量没有盈利的药企可能因此彻底倒闭退出。创新药面临的巨大压力，自然会传导至上游的制药设备，东富龙难以独善其身。
新冠疫情的催化作用是本轮制药设备行业触底反弹的另一个因素。
以往疫苗制品的制药装备订单一直被国外企业垄断。疫情下，国外厂商产能受限，且需要优先满足本国需求，导致国内药机供应紧张，国内制药装备疫苗生产订单量大幅增加。
西南证券研究报告称，新冠疫情发生后，假设每条生产线年产能在5000万剂，考虑到部分将用到老产能，预计新冠疫苗新增生产线将达到150条，每条生产线对应的设备价值在8000万元-1亿元，预计制药设备市场增量将达到120亿-150亿元。在疫情期间，东富龙为疫苗企业生产了大量的生物反应器、过滤分离设备、西林瓶罐装和预灌封灌装等。
新冠疫苗产能情况显示，国药集团中国生物年产能达到30亿剂，北京科兴中维公司披露新冠疫苗年产能超20亿剂，中国新冠疫苗在2021年的总计产能超70亿剂，已基本满足疫情需求。这也意味着，新冠疫情催化的制药设备行情将迎来尾声。
综合来看，推动制药设备行业触底反弹的主要因素均已发生重大不利变化，东富龙的高增长将难以为继。
从行业格局来看，目前中国制药专用设备制造行业竞争格局较为分散。券商统计的2019年数据显示，东富龙市占率为13.7%，其次是楚天科技10.2%，新华医疗为5.4%，迦南科技为5%，剩余市场份额被其他企业占据。
然而，进入2020年后，东富龙多年的龙头地位被楚天科技反超，沦为行业老二。财报显示，2020年，楚天科技营业收入35.76亿元，而东富龙只有27.08亿元。
在研发投入上，东富龙和楚天科技2020年分别为1.56亿元、2.88亿元。东富龙研发投入显著少于后者，竞争优势可能会持续被楚天科技削弱。
《证券市场周刊》记者向东富龙证券部发送了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。
2014年QFII重仓股有哪些
QFII机构重仓股统计一览
排名代码简称近1周涨幅▼近1月涨幅持仓家数持仓量合占流通股比例(％)
计(万股)
1 002285世联地产 20.60% 21.88% 2 733.31 1.73
2 300196长海股份 13.19% 9.75% 1 199.08 3.92
3 300066三川股份 12.45% 24.80% 1 418.47 3.94
4 600015华夏银行 12.14% 1.77% 1 73108.55 11.27
5 300338开元仪器 10.74%-4.92% 1 33.75 1.24
6 002412汉森制药 9.79% 31.90% 1 209.81 1.51
7 601222林洋电子 8.95%-6.93% 1 408.91 3.41
8 300310宜通世纪 8.43%-3.41% 2 503.55 11.44
9 300048合康变频 8.26% 6.41% 1 318.40 1.32
10 000729燕京啤酒 7.70% 15.38% 1 12603.65 5.05
11 000759中百集团 7.61% 3.36% 1 2008.38 2.95
12 600305恒顺醋业 7.19% 2.36% 2 348.70 2.74
13 002385大北农 6.85% 11.59% 1 1343.06 1.46
14 002595豪迈科技 6.71% 6.66% 1 308.11 3.18
15 002695煌上煌 6.60%-3.92% 2 68.49 1.81
16 300187永清环保 6.34% 7.37% 1 62.82 1.13
17 600779水井坊 6.03%-2.31% 6 1901.78 6.44
18 300128锦富新材 5.87% 4.14% 1 298.92 1.56
19 002234民和股份 5.79% 0.43% 1 480.42 2.28
20 600983合肥三洋 5.71% 11.17% 1 784.46 3.99
21 300280南通锻压 5.61% 9.41% 1 42.08 1.32
22 300142沃森生物 5.52% 10.77% 1 145.47 2.26
23 601965中国汽研 5.13% 13.61% 1 330.98 1.72
24 600872中炬高新 4.99% 2.34% 2 1525.22 1.91
25 600552方兴科技 4.66% 1.89% 1 337.81 1.92
26 002630华西能源 4.53% 10.04% 1 517.50 4.89
27 600355精伦电子 4.30%-6.00% 1 341.68 1.39
28 002228合兴包装 4.10% 6.30% 1 624.46 1.80
29 300086康芝药业 4.04% 8.99% 1 256.89 3.63
30 002650加加食品 3.99% 5.65% 1 433.91 3.87
31 300203聚光科技 3.92%-1.67% 1 222.58 2.50
32 300261雅本化学 3.89%-3.49% 1 176.36 2.82
33 002687乔治白 3.85% 12.60% 1 96.49 1.60
34 002607亚夏汽车 3.72% 7.80% 3 377.69 3.98
35 002033丽江旅游 3.69% 7.14% 1 433.82 2.25
36 000999华润三九 3.67% 6.23% 2 1796.77 5.06
37 601166兴业银行 3.56%-6.54% 1 207065.16 12.80
38 002567唐人神 3.16% 12.50% 1 595.85 2.56
39 000338潍柴动力 3.16%-6.40% 1 1174.69 1.24
40 601100恒立油缸 3.10% 18.64% 1 1007.98 6.40
41 002603以岭药业 3.05% 6.98% 1 177.68 2.10
42 300144宋城股份 3.05% 13.77% 1 286.79 1.65
42 300144宋城股份 3.05% 13.77% 1 286.79 1.65
43 000898*ST鞍钢 3.01%-0.91% 6 14091.85 2.29
44 600594益佰制药 2.83% 6.95% 1 749.42 2.11
45 600867通化东宝 2.68% 6.17% 1 1019.97 1.10
46 601888中国国旅 2.66% 3.43% 2 1424.07 1.62
47 600218全柴动力 2.59%-6.76% 2 572.70 2.02
48 002084海鸥卫浴 2.50% 1.69% 3 746.09 2.37
49 300337银邦股份 2.44%-5.09% 1 82.43 1.11
50 600785新华百货 2.44% 3.78% 1 380.61 1.83
51 300078中瑞思创 2.22%-12.80% 1 105.04 1.34
52 300170汉得信息 2.14%-0.78% 1 471.57 3.13
53 601169北京银行 2.09%-5.62% 1 120058.18 16.07
54 002301齐心文具 2.02%-1.44% 2 947.05 2.53
55 600801华新水泥 1.93%-0.66% 1 662.38 1.19
56 002588史丹利 1.91% 7.00% 1 110.65 1.56
57 300352北信源 1.88% 3.17% 1 75.60 1.24
58 601116三江购物 1.81%-8.37% 1 82.94 1.38
59 300159新研股份 1.77% 1.84% 1 77.10 1.65
60 600559老白干酒 1.75% 13.96% 1 156.78 1.12
61 300303聚飞光电 1.57%-11.38% 1 412.77 3.79
62 600007中国国贸 1.32% 1.02% 4 3838.54 3.81
63 000650仁和药业 1.12%-0.92% 1 1368.19 1.38
64 000488晨鸣纸业 1.05%-2.29% 1 2275.74 2.06
65 600486扬农化工 0.96% 6.14% 1 284.18 1.65
66 601009南京银行 0.85%-4.53% 1 48030.11 16.18
67 600887伊利股份 0.75% 0.41% 1 2002.04 1.26
68 600059古越龙山 0.53%-5.20% 1 1614.63 2.54
69 600651飞乐音响 0.53%-1.04% 1 1300.06 1.76
70 600585海螺水泥 0.48%-5.04% 3 11299.75 2.83
71 000401冀东水泥 0.47%-13.63% 1 1384.49 1.14
72 002032苏泊尔 0.42%-8.20% 3 1313.24 3.81
73 002035华帝股份 0.40% 4.00% 1 408.84 1.74
74 002327富安娜 0.39%-6.05% 1 307.36 1.83
75 601186中国铁建 0.39%-10.45% 7 27284.83 2.72
76 000651格力电器 0.37% 7.93% 5 31117.06 10.42
77 002697红旗连锁 0.00% 1.27% 2 421.10 2.73
78 300012华测检测 0.00% 0.00% 1 420.66 2.41
79 000910大亚科技 0.00%-1.85% 1 700.00 1.33
80 002142宁波银行-0.10%-1.70% 1 29609.95 11.90
81 601800中国交建-0.23%-5.59% 3 8455.59 6.26
82 002081金螳螂-0.36%-4.43% 1 1602.25 1.46
83 300336新文化-0.40% 5.82% 1 42.19 1.18
84 002311海大集团-0.69% 2.97% 2 1718.66 1.74
85 000789江西水泥-0.92%-4.44% 1 980.49 2.48
86 600697欧亚集团-0.96% 2.74% 1 293.12 1.89
87 601006大秦铁路-1.03%-7.05% 2 23296.76 1.57
88 600588用友软件-1.21% 17.09% 3 4033.91 4.21
89 002001新和成-1.28%-1.83% 2 968.29 1.36
90 002601佰利联-1.42%-7.30% 1 368.66 3.30
91 300119瑞普生物-1.47% 3.13% 1 355.42 3.67
92 000513丽珠集团-1.83% 9.26% 1 331.74 1.87
93 000550江铃汽车-2.57% 16.57% 1 792.40 1.53
94 600699均胜电子-3.45% 8.83% 1 337.11 1.82
95 002517泰亚股份-3.69%-28.85% 1 64.93 1.47
96 601933永辉超市-3.99%-2.51% 1 2050.00 2.07
97 002563森马服饰-4.77%-3.54% 1 291.96 4.17
98 600009上海机场-5.09%-2.16% 5 8768.48 8.02
99 600323瀚蓝环境-5.78% 3.62% 1 1003.56 2.06
100 300171东富龙-6.50%-2.16% 2 189.00 2.80
